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美国量化宽松政策欲退还休

发布时间:2021-01-21 16:14:16 阅读: 来源:绷缝机厂家

美国量化宽松政策欲退还休

今年以来,全球资产价格不断跌宕起伏。究其原因,是市场对于美联储退出QE(量化宽松)货币政策的预期“过激”所致。  QE原本作为一种非常规的货币刺激手段,却被以美国为首的发达国家当作“家常便饭”,造成世界范围内流动性异常充足不说,市场也因此患上了严重的“依赖症”。  目前,鉴于美国经济复苏势头整体趋好,有关QE何时退出、如何退出的大讨论空前白热化。千呼万唤始出来,直到美联储9月中旬的决议公布,维持现有每月850亿美元的资产购买规模不变,这场争论才暂时平息。  但QE终将无法摆脱退场的命运。只不过,过程注定是漫长而复杂的,因为这直接与美国能在多大程度上维持经济复苏相挂钩。现任美联储主席伯南克于2014年1月底期满离任后,继任者将以何种方式引导QE退场,也存有很大悬念。  复苏扑朔迷离  美联储9月会议纪要称,美国经济正在温和复苏。近几个月,劳动力市场情况进一步好转,但失业率依然严峻。家庭消费支出与商业固定投资有所提高,房地产复苏正在加强,不过贷款利率上涨及财政政策的变数也在抑制经济增长。  中国社科院世界经济与政治研究所投资室主任张明指出,经过几年的调整,美国房地产市场反弹,失业率下降,股票市场指数(道琼斯指数和标准普尔指数)达到历史峰值,经济总杠杆率显著下降,这些都是美国经济复苏的重要指标。  “在美国,我可以感受到一些地区的经济状况正在好转,西海岸的房价上涨尤其是一个强有力证明。”美国亚太研究学者托马斯·普利特(Thomas Plate)教授对本刊记者称。  房地产是美国整个金融体系资产负债表上的核心资产。自2012年6月QE3推出以来,美联储每月购买400亿美元的抵押支持债券(MBS),直接刺激了房价反弹,也自然而然地修复了金融机构资产负债表,使其逐渐恢复到一个正循环的轨道上。  业内人士张一凡接受本刊记者采访时表示,目前美国经济复苏主要表现在房地产领域,还不能被称之为“真正”的复苏。  恰如普利特教授所言,美国经济复苏前景尚不稳定,结构性就业等问题依然顽固。  在张一凡看来,就业参与率是衡量经济复苏的最核心指标。当大家对未来重拾信心的时候,首先要寻找工作,因为这部分人群的增加,失业率在初期应该上升而不是下降。而事实上,一部分人群放弃寻找工作才是美国失业率下降的主要原因。  过去一段时间里,美元走强,资金不断回流美国,但这些资金进入到股市,并未像人们期待的那样被实体经济所吸纳。“从这个角度来看,美国经济复苏难以持续。”张一凡说。  此外,财政因素也可能拖累经济复苏。到今年11月前后,美国政府16.7万亿美元的债务上限面临到期。眼下,共和党与民主党已开始争辩不休,共和党坚持提高债务上限、削减政府开支,而奥巴马政府却坚持不让步。  普利特教授对此直言不讳:“美国两党之间对于国内事务的这种分歧与冲突,不仅会导致政府功能的失常,而且会对美国经济复苏形成抑制。”  由此可见,美国经济能否持续增长,在诸多方面还要打上问号:美联储不再通过购买抵押支持债券来压低住房抵押贷款利率之后,房地产市场的良好表现是否会大打折扣?制造业活动减弱以及通货膨胀率仍低于2%的调控目标,会不会导致进一步通缩?  QE退场是“行为艺术”  美国经济复苏的表现,与QE如何走好退场之路息息相关。  美联储之所以没有如市场强烈预期的那样在9月做出QE退场的决策,是因为联储委员们还在期待经济增长在现有基础上继续加速,失业率逐步回落。同时,他们也看到经济增长前景的下行风险。如果政府财务状况加剧,经济和劳动力市场的回温都会减速。  关于QE的原理,张明指出,在金融市场购买资产,降低长期利率,不仅可以降低企业和居民的借贷成本,鼓励其消费与投资,更重要的是,可以通过抬高股市的资产价格,造成财富效应,进而鼓励企业和居民消费与投资。  但同时,QE是把双刃剑,既能撬动投资和消费,也能带来诸多风险,特别是当QE所释放的流动性没有进入实体经济时,风险尤甚。魏民表示,继续大规模的QE会严重扭曲市场利率和资产市场价格,导致投资错配,终将破坏整个金融系统的稳定。  不过,魏民对美联储维持QE规模的决策并不意外,尽管QE的积极效应大不如前,但对经济复苏尚具有一定的作用,而且各项经济指标均未明确指向QE退出时机已经成熟。  以通胀率为例,魏民表示担忧,持续低于2%的理想目标会使消费领域受到抑制,对美国经济增长构成风险。若此时削减资产购买规模,通胀率可能被推至更低水平,进而加大通缩威胁。  因此,“货币政策操作是一项行为艺术”,浙江大学经济学博士 、《量化宽松货币政策理论、实践与效应研究》作者徐滢这样比喻。她表示,过早退出QE将导致襁褓中的实体经济复苏前功尽弃,1937年大萧条的“双谷衰退”和1994年金融地震便是前例。然而,退出过慢将可能造成巨大的市场泡沫,并为金融体系的最终崩溃埋下隐患。  张明则认为,“长痛不如短痛”,随着QE负面效应的凸显,及时退出之痛要小于继续刺激对美国经济复苏的不利影响。  美联储想要在这一过程中“毫发无伤”是不可能的,徐滢对记者说。据IMF报告估计,退出QE给美联储带来的损失最大可能超过GDP的4%。  事实上,QE的缩减和退出大局已定,节奏渐进、有序,且灵活、可逆。一旦退出行为导致经济波动,美联储完全可能重新增加资产购买规模,直到各项经济指标达到“合意”区间。这是诸位专家对QE退场的一致解读。  伯老力保“晚节”  QE从推到退的背后,有一位关键人物始终处于舆论焦点,他就是美联储主席本·伯南克(Ben Shalom Bernanke).  众所周知,伯南克是毕业于普林斯顿大学经济学院的高才生,是研究美国上世纪30年代“大萧条”的资深经济学家。从2008年9月美国金融海啸到2012年6月期间,连续三轮大规模推出QE,正是源自他手。  作为全球最大经济体,美国的货币政策具有很强的溢出效应。不过,QE对于美国而言,利大于弊。张明表示,如果没有QE,美国此一轮衰退将更加旷日持久,有可能和泡沫经济破裂后的日本相提并论。  鉴于人们对QE的是非存在争议,伯南克本人因此得到的评价也褒贬不一。  对于伯南克在美联储掌舵8年时间里的工作表现,普利特教授认为“十分出色”,并给予QE高度认可:“QE的确在全球范围内造成流动性过剩的问题,但却是伯南克在其位上做出的明智之举。”  然而,由于伯南克近期针对QE退场的时间表发布了“犹豫而多变”的声明,与市场沟通显得模糊不清,于是批评人士指责这位主席似乎要“晚节不保”。  徐滢指出,以上指责是对伯南克的误读,他比任何时候都知道自己在做什么,反复向市场传达削减QE的模糊条件及其与经济数据的关系,正是期待这种灵活的退出机制可以给市场预期充分的时间,在不断疑惑中分解QE退出的负面影响,以减弱对市场的冲击。  另有分析人士称,伯南克是出于QE“发于他、止于他”的心理考量,至少在离任之前要摆出退场“姿态”,其实根本拿不出明确的退场时间表。  不管怎样,伯南克将于2014年1月31日结束任期,美联储将迎来新的主人。此前,现任美联储副主席珍妮特·耶伦和前财长劳伦斯·萨默斯被公认为头号候选人。  令人为之意外的是,萨默斯上月突然宣布退出美联储主席的角逐。也许是对自己不受欢迎的程度做出了判断,也许是不愿接手QE退出的难题。这样一来,耶伦获得提名的可能性豁然开朗。  在张明看来,萨默斯为人“高调”,与美联储主席办事谨慎、话语温和的一贯风格不符。一旦上台,可能打乱QE退出的步伐并提前加息,令股市不再利好、债市雪上加霜。  面对已患上“依赖症”的市场,QE最大的风险是能否平稳退出,这也是美联储未来的首要任务。魏民认为,QE退场方向不会因人而异,只是速度与力道不同。而耶伦与伯南克的路线较为一致,在保持政策“连贯性”、避免市场出现过激反应方面会做得更好。  新兴市场危机降临?  据专家分析,QE退出至少分两个阶段:第一是逐渐削减每月购买资产的规模,预计这一阶段将到明年6月底结束;第二阶段是加息,将于最早2014年底,最晚2015年上半年开始执行。  尽管美联储承诺QE退出会有序进行,并且及时向市场披露相关信息,但市场对美联储政策的预期反应却是无序而混乱的。前段时间,全球风险资产价格下跌,美国国债收益率上行,部分新兴市场国家汇率贬值、短期资本大举外流,外债负担加剧,均体现出市场对美联储提前退出QE的担忧。  张明指出,中国今年二季度资本账户已经出现逆差,短期资本从一季度的流入变为流出,中国银行业6月份出现“钱荒”的原因之一就是短期资本外流造成外汇占款下降,有一部分因素与美联储退出量化宽松的预期有关。  从辩证的角度来观察,QE退出后美元升值,会降低人民币等货币的升值压力,有利于稳定中国等国家的对外出口增长,同时以美元计价的石油、大宗商品价格下跌,也将缓解这些国家进口成本的上升。  虽然短期内中国经济面临的负面影响较为有限,但张明建议,政府应进一步强化宏观审慎监管,降低国内金融系统本身就存在的脆弱性,包括影子银行、企业部门的高杠杆率,即使将来美联储加速QE退出,中国国内的金融体系也不至于发生大的震荡。此外,中国要审慎开放资本账户,这是中国应对QE退出外部冲击的一个主要工具。  相反,印度的情况糟糕至极。近期印度卢比汇率创历史新低,美元兑卢比一度突破65.55,印度政府和央行采取了逆势加息、上调黄金进口税、削减居民海外汇款限额等一系列措施,不但收效甚微,反而加速了卢比的恐慌性下跌。  魏民分析称,卢比暴跌的直接原因是5月份以来市场对于美联储削减QE的情绪高涨,但其根源在于印度经济长期失衡以及政府管理不善。  此外,一些资本账户开放度较高的新兴市场国家,前段时间均出现国际收支双逆差,而且外汇储备存量较小,应当格外警惕1997年东南亚式经济危机的爆发,张明进一步指出。  在今年9月召开的20国峰会上,中、俄等国警示美联储勿提前退出QE。在一些专家看来,2008年始于美国的全球金融危机最终将以新兴市场危机而终结,而印度只是拉开了新兴市场危机的大幕。

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